中国基金新闻
今年以来，“耐心资本”成为热词。
7月10日，在中国基金报主办的2024中国资本市场发展论坛暨私募股权基金论坛上，智中首席执行官李淼、越秀产业基金合伙人兼副总经理郭锋、新晨资本管理合伙人辛悦胜、基石资本合伙人杨胜军、华民投资创始合伙人崔斌、国科嘉合高级合伙人陆嘉庆等围绕“强化耐心资本，助力打造新优质生产力”的话题进行了极具建设性的讨论。
以下为嘉宾们的精彩观点：
越秀产业基金合伙人、副总经理郭锋：S交易是LP调整DPI作为资产配置的手段，但绝不是存量14万亿市场的最终接盘方。
信晨资本管理合伙人辛悦胜：现在的市场有很多并购机会，依托并购基金，可以将A股市场规模小、没有自我扩张能力的公司发展成上市公司愿意接手的优质资产，并购基金可以提供多元化的退出渠道，成千上万家公司走同一条IPO路径是不可持续的。
基石资本合伙人杨胜军：行业周期是所有企业都要面对的巨大挑战，无论国内还是国外，绝大多数企业都难以在长周期内保持竞争力，只有极少数最优秀的企业能够经受住多个周期的考验，获得长期的成功。
华民投资创始合伙人崔斌：促进私募股权投资市场繁荣，需要对症下药和治标并举，需要一系列的政策匹配，特别是一级市场与二级市场的政策协调，为一级市场投资打通退出路径。
国科嘉合高级合伙人陆嘉庆：“耐心资本”不会受到短期市场波动的干扰，因此可以为长期投资项目提供稳定的资金支持，促进企业的创新发展。但即便如此，也要遵守市场规律，在合适的时机寻求合理的退出渠道。
以下是此次活动的一些精彩片段：
如何拥抱耐心资本？
主持人李淼：根据至中产智库的统计，2020年至2022年政府出资比例将稳定在43%至49%，2023年将达到65.6%，政府是非常重要的投资者。
LP的属性也决定了他们的耐心程度，包括投资的阶段等等。能否分享一下你们自己的LP架构，以及解决募资问题的经验和建议？
郭锋：越秀集团旗下有6家上市公司，多年来积累了大量的自有资金，这是我们的主要资金来源。在有外部LP参与管理的基金时，我们一般会做组合产品。一般的策略是50%做直投，可以实现更高的利润倍数；40%做私募二级交易，可以更快带来DPI；10%做杠杆，主要是撬动相关资源。这样的组合能比较好地满足LP对快速、稳定现金流的要求。
辛悦生：新晨资本历史上以美元基金为主，人民币基金只是一小部分，从整个市场来看，进入2022年以来，无论是美元基金还是市场化的人民币基金募资难度都越来越大。
虽然美元市场流动性下降，人民币基金市场市场化资金也大幅减少，但在市场面临资金短缺压力的表象下，其实隐藏着巨大的投资潜力。比如银行、保险公司仍有大量资金可供投资，迫切寻找新的投资机会。在低利率环境下，中央提出的“耐心资本”需要与一级市场有效衔接，为市场注入新的活力。
当前市场进入盘整阶段，一级市场的投资管理者需要转变思维，适应变化。一是经济发展由注重增量转向增量与盘活存量相结合；二是股权投资由追逐资本泡沫转向直面商业现实；三是一级市场由市盈率思维转向现金流思维，从而打造符合市场需求的产品。随着政府倡导扩大“耐心资本”，各行各业都更加关注一级市场，融资的春天即将到来。
杨胜军：十年来， 的募资结构发生了很大变化，国有资本占比大幅提高。
基金属性发生变化的原因是多方面的，其中一个重要原因是中国私募股权市场发展周期不够长，很多投资者还没有经历过市场的剧烈波动，因此无论是GP还是LP的投资策略都还在摸索中，这也影响到了基金的募集进程。
崔斌：华民投资借助强大的股东资源，一方面紧密对接央企，践行国家战略，投资重大战略项目；另一方面与5400多家上市公司合作，助力上市公司高质量发展，在北京、上海、深圳均设有办公室。华民投资成立之初的定位就是发挥全国性股权投资机构的优势，管理地方国资，90%以上的资金来自地方国资，深刻理解地方国资的投资偏好和风险偏好，做好资产配置。另一大资金来源是上市公司，我们和上市公司合作做产业投资CVC。围绕上市公司构建产业生态，形成适合中国本土环境的独特做法。
近期，证监会出台“科创板八项措施”等一系列政策刺激投资者入市热情，推动上市公司收购非经营性企业，银行系工商银行（资产投资公司）、银行理财子公司也纷纷活跃起来，逐步向私募股权投资市场开放，释放出积极信号。
要真正激活股权投资市场，解决资金不足的问题，需要金融机构特别是银行、保险资金参与股权投资。但市场对银行理财子公司销售基金产品的可接受期限通常不超过5年，这意味着需要配套S基金或后续基金来解决期限错配的问题。因此，解决银行理财资金入市问题理论探讨(2023年澳门正版资料特马)耐心资本成热词！2024 中国资本市场发展论坛，私募大佬们都说了啥？，也需要相应的政策支持。
总体来看，促进私募股权市场繁荣，需要标本兼治，需要一系列的政策配套，特别是一级市场与二级市场的政策协同，为一级市场投资打通退出路径。
陆嘉庆：我们通常说“耐心资本”不会受到短期市场波动的干扰，因此可以为长期投资项目提供稳定的资金支持，促进企业的创新发展。但即便如此，也要遵守市场规律，在合适的时机寻求合理的退出渠道。
如果没有出色的退出业绩，LP就没有回报，LP也无法成为支持创业公司发展的“耐心资本”，从而提供新的资本来源。目前，创投行业“募、投、管、退出”的循环脱节现象亟待打破。
此外，由于保险资金受制于自身资金特性，对年度投资收益的盈利性和流动性有一定的预期，因此在当前鼓励中长期资金入市的环境下，希望银行未来能够更多参与，发挥积极作用。
顺应潮流，采用多种策略退出
跨越行业周期
李淼：刚才陆总提到“在合适的时机寻求合理的退出渠道”。5月30日，智中发布了中国私募股权市场流动性白皮书，显示2023年通过旧股转让退出的项目共有2745个，其中涉及私募股权基金的项目共有605个，共涉及785只基金。2023年通过回购退出的项目共有638个，其中涉及私募股权基金的项目共有487个，共涉及685只基金。目前，中国市场还有5万个项目未退出。
我首先想问一下国科嘉和的陆总，基石资本的杨总，华民投资的崔总，你们自己机构的退出是怎么管理的，有什么好的经验吗？
杨胜军：我们的优势在于退出，除了我们投的更多是发展期、中期项目外，也跟我们更理解行业逻辑有关。
行业周期是所有企业都要面对的巨大挑战，无论是中外企业，大多数企业都难以在长周期中保持竞争力，只有极少数最优秀的企业能够经受住多个周期的考验，获得长期成功。这也是华为自1987年成立以来，经受住多个周期考验的伟大之处。
所以在退出方面，一定要根据经济周期、产业周期、企业周期、资本市场周期，选择合适的退出时机，才能保证好的投资收益。
如果是像苹果这样的优秀公司，我们会选择长期持有；对于一般的公司，我们的退出步伐一般会比较快。
崔斌：政策和环境都是不断变化的，作为市场主体，我们必须适应各种变化，因势利导，调整策略，才能生存发展。政策变化有时对一级市场股权投资来说可能是机遇，但也可能带来暂时的不利影响。
过去我们通过设立专项机会基金，利用战略配售的政策红利参与新股发行的基石投资，获得了不错的收益。近期随着IPO收紧，我们顺应时代变化，从上市前投资转向上市公司子公司等流动性强的资产。这类标的由于母公司的上市地位，为其子公司股权退出提供了一条天然的路径。
同时，为了适应市场的变化，我们也开始转向早期项目的投资，这类资产不一定非要等到上市才能退出，而是可以通过下一轮融资退出。
另外，在投资一些国家重点项目（比如商用发动机、大型半导体公司等）的时候，我们不求快速的退出，而是长期与项目一起成长，把项目当成长期生息的资产，以长期投资的精神获取未来良好的回报。
陆嘉庆：虽然IPO是最受投资者青睐的退出方式，但由于上市门槛高、时间长、机会成本高等因素，IPO将大部分中小企业排除在外。另外，公司IPO后有锁定期，也增加了投资收益不能快速兑现或延迟兑现的风险。因此，对于业绩逐步改善但尚不能满足上市条件的创业公司，可以选择灵活多样的退出方式，例如被上市公司收购等。
另外，在公司发展过程中，也可以寻找合适的退出机会，比如在引入新股东时，可以适当考虑转让旧股。
主持人李淼：最后两位是今年比较火的S基金和并购基金，我们来听听他们的分享。
郭峰：我主要负责越秀产业基金的母基金和S基金，中国的S基金从2013年到现在经历了多轮发展，从少数人参与到2018年资管新规之后的井喷式增长，从2020年的高估值到2022年到现在的“随机挑选”。
我认为S交易是LP作为资产配置手段调整DPI的一种方式，但绝不是存量14万亿市场的最终买家。
辛悦生：在成熟的资本市场中，并购基金扮演着四板市场的角色，一些无法上市的中小企业通过基金间交易为基金退出提供流动性，新晨资本根据长期在并购基金领域的经验，创新性地提出了“双曲线”退出策略。
具体而言，第一条曲线为现金曲线，要求选择相对成熟、现金流稳定的并购标的，并在持有期间通过分红或再融资等方式获得稳定的现金收益；第二条曲线为退出曲线，要求在市场有利时寻求出售资产，而不是完全依赖上市作为退出的唯一途径。
当前市场并购机会较多，特别是“四个转变”的结构性机会，即跨国公司本土化、家族企业专业化、中小企业规模化、多元化集团专业化。依托并购基金，A股市场规模小、没有自我扩张能力的公司可以发展成为上市公司愿意接手的优质资产，并购基金可以提供多元化的退出渠道澳门一肖一码100%期期精准，千军万马走同一条IPO路不可持续。
主持人李淼：最后一个视角是创始人的视角，因为我是创始人，特别希望有耐心的资本去投优质的企业，让创业者和企业家把他们的资金投入到打造有价值、无障碍的商业产品、服务和模式上，让企业家做创业者该做的事，让投资人做投资人该做的事。
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