研究进展(澳门一肖一码精准100王中王)见证历史！央行下重手！最新解读来了

中国基金报 李树超 曹文静 张玲

7月1日，央行发布公告称，为保持债券市场平稳运行，在对当前市场形势审慎观察和研判的基础上，中国人民银行决定近期在公开市场操作中对部分一级交易商开展国债借入操作。

7月5日，有消息称央行已与多家大型金融机构签署债券借贷协议。对此，央行予以证实，并表示，签署协议的金融机构目前有数千亿元中长期国债可供借出。政府将以开放式、信用式的方式借入国债，并视债券市场运行情况继续借贷国债。

消息传出后，近期债市波动较大。那么，央行“借贷”的理由是什么？对债市会产生哪些短期或长期影响？下半年债市将如何发展？哪些投资品种值得关注？

对此，中国基金报采访了鹏阳基金固定收益投研部总经理、鹏阳双利基金经理王景瑞，东兴基金固定收益部总经理司马伊买买提，民生嘉银基金固定收益基金经理刘浩，普银安信基金固定收益投资部基金经理林帆，信诚稳泰基金经理杨牧斌等一众投研专业人士进行解读。

王景瑞：央行已经确定以开放式、信用式的方式借入国债，借入时不提供任何担保，也不注入流动性，但如果借入的国债未来卖出，国债收益率会上升。

林凡：考虑到央行行为的特殊引导性，买入和卖出特定期限的债券，会影响市场对投资行为预期的变化，这种预期力量可能比债券市场卖出的影响更大。

刘浩：通过借入国债并在二级市场卖出，可以改善债券市场的供求关系，维护债券市场的稳定，避免非理性波动和潜在风险。

司马义买买提：关注中国人民银行的交易行为或许是未来长期市场参与者需要关注的新变量之一。

杨慕斌：展望下半年，在经济温和复苏、债券供给逐步增加的背景下，债券市场可能难以复制上半年整体的增长态势，利率下行趋势将会趋缓。

一，

有利于维护债券市场的稳定

《中国基金报》：近日，央行宣布即将举借国债，受到市场广泛关注。央行“举借”的理由是什么？央行为何选择在此时宣布，提醒市场注意？

林凡：去年召开的中央金融工作会议提出，“丰富货币政策工具箱，逐步增加央行公开市场操作中国债购售规模”。央行此次举借债券，就是落实中央金融工作会议重要举措之一。

央行参与公开市场国债交易，不仅能够实现流动性的主动注入和回笼，还能在一定程度上影响国债收益率曲线的形状，使其更加符合货币政策的调控目标。

从金融安全角度看，央行需要从宏观审慎和经济增长速度的角度引导市场形成合理的国债收益率期限结构，避免金融市场参与者大规模购买中长期债券带来的资产负债期限错配风险。这或许也是我国央行选择在这个时点宣布举借国债的原因。

刘浩：央行近日宣布开展国债借贷操作，主要目的是维护债券市场平稳运行，引导长期国债收益率在合理区间运行。此次操作的背景是近期长期国债收益率持续下行，通过借入国债在二级市场卖出，可以改善债券市场的供求关系，维护债券市场的稳定性，避免非理性波动和潜在风险。

杨木斌：从公告看，央行此次借入国债的目的是为了维护债券市场平稳运行，这与央行此前密集提示债券市场风险密切相关。由于目前央行持有的国债期限较为短期、规模有限，央行难以通过直接买卖国债的方式快速影响长期国债利率水平。因此可能需要提前借入相关债券，扩大操作规模和期限范围，从而达到精准调控的目的。

另一方面，央行也多次提到“在经济复苏过程中，也要关注长期收益率的变化”。由于今年债券供给节奏较往年有所滞后，资产配置型市场机构普遍倾向于延长投资久期。央行此时“借贷”操作，也及时提醒各类机构谨慎投资，注意长期债券的投资风险。此外，人民币汇率已接近关键点，央行对长期收益率做出一定调整，防止形成汇率单边一致预期。

司马义买买提：目的是要调节市场利率。就目前的市场情况来看，资本市场维持在合理区间，面临汇率压力，所以调节市场利率可能是重点。在目前这个时间点发布公告也是比较合理的，因为前段时间长期、超长期国债收益率下降较快，所以需要一定程度的调节。

王景瑞：在利率快速下降阶段，这一举措可能会抑制国债收益率快速下降的趋势。

二，

央行“借贷”不同实施方式或带来不同影响

中国基金报：从短期和长期来看，央行“借贷”将对债市带来哪些影响？

王景瑞：商业银行通常倾向于持有债券直至到期，而央行借入债券后可能会卖出，这将导致债券二级市场交易。央行确认以开放式、信用式的方式借入国债，借入债券不提供任何抵押品，也不注入流动性。但如果借入的债券在未来卖出，国债收益率就会上升。“央行借入”可以理解为增加有息债券的供给预期，央行借入长期国债可能使国债收益率曲线更加陡峭。

林凡：首先，“央行借债”和“卖债”或对流动性产生“回笼”效应。具体来说，央行借入国债，在公开市场卖出，一方面会增加交易对手机构的国债持仓，另一方面也会向央行自身收回等值的卖出价，从而按照政策意图调节市场的流动性存量。我们认为，央行借债和卖债对流动性的影响比较有限。

其次，“央行借贷”与卖出会对国债收益率曲线结构产生一定影响。近期，由于长期国债收益率快速下降，国债收益率曲线较为平缓。如果央行借入特定期限的债券并在公开市场上卖出，将会影响该期限国债的供求关系，推高该期限债券的利率；同时考虑到央行行为的特殊导向性，买入和卖出特定期限的债券会影响市场投资行为预期，而且这种预期的影响可能大于债券市场卖出的影响。投资者行为预期的变化主要取决于央行行为的力度和可持续性。

杨木彬：央行目前尚未公布借贷或卖出国债操作的具体细节，不同的实施方式选择可能带来不同的影响。从直接影响来看，央行借贷会收紧部分流动性，同时影响长期品种的供求，长期利率下行阻力增大；而央行达到监管意图后，央行买债回补会释放部分流动性，改善长期品种的供求状况。如果央行辅以逆回购等其他货币政策工具，可以在调控长期利率的同时，减少对流动性的冲击，降低其溢出效应。

司马义买买提：“央行借贷”短期内将引领收益率曲线整体上行。从“央行借贷”宣布到实际操作，市场会受到交易情绪、宏观数据发布等影响，经历一波三折。直到央行真正开始借贷，市场大概率会进入收益率大幅上升的阶段，在央行同意的水平，央行会再次介入“还债”。

长期来看，央行将开始通过市场定期债券交易等直接手段调控收益率水平和市场流动性，而非通过公开市场注入和抽回流动性的间接手段。关注央行的交易行为或许是市场参与者长期需要关注的新变量之一。

三，

下半年货币政策有望宽松

中国基金报：央行多次警告人们关注长期债券收益率波动风险，但长期国债利率为何持续下行？您认为后续货币政策将如何调控？

王景瑞：4月份以来，央行多次警告长期债务风险研究进展(澳门一肖一码精准100王中王)见证历史！央行下重手！最新解读来了，债券终于在4月底进行了调整，但很快债券收益率就持续下降并创下新低。原因一是经济疲软；二是债券需求旺盛，机构配置不足；三是贷款需求不足，因此城商行、农商行等金融机构加大了对长期利率债券的投入。

目前美元兑人民币汇率已接近7.3的重要关口，稳定人民币汇率一定程度上压制了我国货币政策空间，我们认为美联储下半年降息可能性较大，目前市场预期降息次数为1至2次，美元降息有利于缓解人民币贬值压力，央行货币政策有望有所放松。

杨木彬：当前经济运行面临有效需求不足、社会预期不振等挑战，企业和居民对低风险资产的配置意愿增强。加之今年以来债券供给节奏出现一定程度的滞后，加剧了债券市场供需失衡，出现一段时间的“供大于求”现象。因此，尽管央行多次发出风险提示，但由于社会资金对债券资产需求旺盛，市场对政策警告反应滞后，长期国债利率持续下行。

司马义买买提：目前资产荒仍是逻辑主线，加之基本面、资金面维持以及地缘政治因素抑制风险偏好，短期内债市难以出现反转。即便央行多次给出指引，但并未出现收紧流动性等明确行为。“资产荒”背景下的配置需求导致收益率持续下行。如今货币政策逐渐淡化数量目标，转向价格目标，防止资金外流也是重点之一。如果长期、超长期利率持续下行，央行大概率会通过二级市场交易（包括已经公布的借贷模式）直接调节利率水平和流动性。

四、

下半年债市仍有结构性机会

中国基金报：2024年上半年债券收益率普遍下行2023澳门资料大全正版，利率曲线陡峭化，展望下半年，您对债券市场有何预测？

刘浩：2024年下半年，预计债市仍有结构性机会，但经历上半年的牛市后，债市风险也在积累，波动性可能加大。

一方面，经济持续复苏，但仍面临不少挑战，主要原因是有效需求不足，下半年海外选举等事件可能加剧地缘政治风险；同时，货币政策将继续支持实体经济，为债券市场提供稳定充裕的流动性环境。

另一方面，下半年地方政府发债节奏有望加快，供求关系有望缓解，但这对债市会造成一定压力。同时，债券市场经过上半年的牛市，收益率处于历史低位，投资者或将更为谨慎，做多意愿较上半年有所下降。

林帆：展望下半年，债券市场面临的整体环境仍然比较友好，但也需要关注一些风险：一是债券市场的收益率水平和利差水平运行在历史较低位，概率不大；二是随着房地产政策效应逐步显现、美国降息预期不及预期，债券收益率大幅下跌的阶段已经过去，债券价格波动性会加大，供求力量可能发生变化，影响债券市场的走势。

杨木彬：展望下半年，随着经济温和复苏、债券供给逐步增加，债券市场或难以重复上半年整体增长态势，利率下行斜率将有所放缓。虽然债券市场延续“快牛”的概率有所降低，但从资产创造角度看，经济转型将降低信贷利用率，预计整体利率水平仍将维持震荡下行走势。

同时，央行仍有利率、存款准备金率等政策工具运用空间，将继续拉动央票利率下行。整体来看，在降低收益预期、做好风险控制措施的基础上，个人认为债市或仍值得参与。

司马义买买提：展望后市，短期若市场调整至央行同意的水平，利率市场收益率或将在同意的水平区间波动。中期逻辑仍以经济主线为中心，主要看后续重要会议中长期经济政策出台情况以及市场预期缺口。长期来看，周期依然存在，但中枢或将逐步下移。总体来看，预计市场波动性将大于上半年，交易性机会较多。

王景瑞：短期内国内经济仍面临一定下行压力，债券收益率呈现下行趋势，下半年国内货币政策将为利率下行打开空间。

五，

“资产荒”之下

国债、地方政府债、绿色金融债等值得关注

中国基金报：在“资产荒”逻辑不断强化的情况下，下半年有哪些投资产品值得关注？

林帆：一方面，今年下半年仍有国债、地方专项债、特别国债等政府债券发行，值得债券市场投资者参与。另一方面，近年来，我国债券市场具有普惠性、小微性、绿色属性的债券类型日益丰富，值得关注。参与这些品种的投资，不仅能获得收益，也是机构支持经济高质量发展的具体方式。

杨木彬：上半年持续展开的“资产荒”逻辑对各类债券利差分布产生了明显影响，信用利差明显压缩，期限利差也有一定程度收窄。

展望下半年，可以从两个维度探寻收益：一个维度是从历史统计规律来看，当前利率债曲线陡峭度大于信用债，整体信用利差也处于历史低位，因此从期限利差和比价效应来看，中期利率债具有继续挖掘的空间；从另一个维度来看，虽然整体信用利差被压缩，但在去债措施持续推进、供给整体缩减的背景下，不同区域城投债、产业债仍然存在价值发现机会。同时，未来商业银行各类金融债仍将持续发行，提供配置交易机会。

司马义买买提：进入国债时代后，生息资产可能成为市场最抢手的资产。前期经济增长主要靠土地财政，与之对应的是房地产行业的崛起。但随着我国人口总量的下降、结构性老龄化率的提高，我国房地产市场可能迎来中长期下行拐点，同时又没有替代模式。在大部分财政支出项目为刚性的前提下，财政收入承压，所以选择发行国债来补充财政缺口。结合海外经济体的历史经验，当房地产发展到一定程度，多数国家的投资机构都是通过买卖国债来增加收益。国债的利息比银行存款高，普通百姓也可以通过购买国债来增加收入。

王景瑞：目前无论是个人还是机构，风险偏好都很低，但债券的绝对收益率也很低，单纯依靠静态收益难以完全满足投资者的收益要求。A股再次陷入调整，赚钱效应和增量资金不足，多数投资者处于观望状态。在此背景下，可转债可以作为一个选择，相当一部分可转债标的已经跌破债券底，还有不少标的被错杀，可转债存在结构性机会。

六，

积极调整投资策略应对变化

中国基金报：“央企债”引发谨慎情绪再度升温，作为基金经理，应该如何调整投资策略，或者说应该用什么样的投资策略来应对当前的市场环境？下半年，又有哪些因素和风险可能对债市产生影响，需要密切关注？

杨木彬：上半年由于杠杆策略价值较低，目前市场普遍倾向于延长久期以增加票息收益。下半年利率下行的平滑度很可能不及上半年，因此在久期策略上需要更加灵活。一方面要保持组合信用资质不下沉过多，积极提高持仓流动性，确保在市场出现不利变化时能够及时卖出降低风险敞口；另一方面要加强交易纪律，同时捕捉潜在的后续市场走势，控制突发事件后的回撤。

下半年债市需要关注的风险主要来自于基本面和政策面的潜在变化。基本面关注经济企稳回升的势头，若需求出现进一步回暖的迹象、社会融资出现明显增长，可能对债市形成一定的回调压力。政策层面，短期关注十八届三中全会释放的相关政策信号，中长期关注货币政策和财政政策的空间和节奏。

司马义买买提：由于本次借贷操作没有历史可参考，“借贷+卖出”意味着流动性收紧，需要谨慎操作，在防范风险的前提下努力获取收益。下半年关注的焦点可能在央行行为、机构行为、资金面、债券供给节奏、房地产政策、股市情绪、十八届三中全会的增量政策等。其中，十八届三中全会可能是短期内市场关注的焦点之一，预计会有一系列政策落地。关注点主要在于政策落地的预期差异，以判断后续的市场走势。

王景瑞：短期组合维持中性水平；若市场调整幅度较大，从管理人角度，可适当增加组合久期。我们关注今年下半年财政政策是否会有意外出台，比如中央加杠杆收购房地产库存等。另外，也要密切关注货币政策，若海外发达经济体央行继续降息，我国货币政策也有望出现降息空间，有望有效打开债券收益率下行空间。

刘浩：从基本面看，需要关注经济基本面改善的程度和可持续性，包括房地产政策的进一步调整、“三大工程”的推进情况等。如果新房销售明显改善、房地产投资降幅收窄，将制约债券收益率的下行空间。从流动性看，三季度地方政府发债节奏有望加快，债券市场供求关系较上半年有所改善，也将给债券市场带来一定压力。

此外，还需要密切关注海外央行降息步伐，这将对我国面临的外部需求和政策环境产生重大影响，从而间接影响债券市场。

林凡：第一，美国通胀指标缓慢下行的趋势可能阻碍美联储等西方国家货币宽松进程，对汇率、债市构成持续压力；第二，欧美政治大选引发的贸易政策变化可能对我国出口造成一定影响，需要引起关注；第三，我国房地产调控政策的有效性需要特别关注。